天风证券（601162）股份有限公司孙海洋近期对依依股份（001206）进行商榷并发布了商榷通告《公共供应上风冉冉知道》，赐与依依股份买入评级。

　　依依股份

　　公司发布2025年中期通告

　　25Q2公司兑现收入4.0亿元，同比-6.1%；归母净利润0.5亿元，同比-9.1%；扣非归母净利润0.4亿元，同比-15.2%；

　　25H1公司兑现收入8.9亿元，同比+9.3%；归母净利润1.0亿元，同比+7.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+9.1%。

　　上半年受到关税策略影响对好意思暂缓出货，现在公司订单情况自在，坐褥有序进行，对好意思业务照旧复原平时，此外公司放浪拓展非好意思地区，如欧洲、东南亚等地区，勤奋裁汰阛阓风险。

　　25Q2毛利率19.1%，同比-0.4pct，归母净利率11.9%，同比-0.4pct，盈利材干保合手自在。

　　25H1分派现款股利0.44亿元，分成比例43%。

　　25H1分品类来看，宠物垫收入7.6亿，同比+7.3%，毛利率17.5%，同比-0.6pct；宠物尿裤收入0.7亿，同比+40.6%；无纺布收入0.4亿，同比+14.6%。上半年柬埔寨基地投产，公共供应上风地位明确

　　外售方面，公司通过多个维度的层层筛选，在无边坐褥办事商中脱颖而出，以致成为了部分知名跨国公司的独家坐褥供应商。公司凭借限度化的产能上风，过硬的家具品性，较强的笼统坐褥处治材干等，取得了客户长期认同，构建了自在合手久的谄谀说合。现在卑劣巴合伙伴包括无边大型连锁零卖商、专科宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台如亚马逊、PetSmart、沃尔玛、开市客、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Pets at home等。

　　25H1国内中枢家具宠物垫家具的最新产能按圭臬家具估计年产已达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片；公司柬埔寨的国外产能在本年4月底矜重投产，宠物垫家具年产能近3亿片。同期，公司对出门口金额占海关统计国内同类出口家具总金额的比例流通多年在30%以上，在同类家具出口阛阓边界中限度上风较为阑珊。

　　内销积极建筑自主品牌，有望分享行业发展红利

　　在国内阛阓，公司主要袭取直销和经销的模式进行销售。国内宠物一次性卫生照应用品阛阓起步较晚，公司自有品牌“乐事宠(HUSHPET)”、“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售。跟着国内宠物阛阓的快速发展，国内阛阓也马上成长了一批知名的宠物品牌运营商，如耐威克.宠物品牌运营商上海耐威克宠物用品有限公司。这些宠物品牌运营商也主要依靠供应链采购，公司以ODM/OEM模式拓展上述国内宠物品牌运营商。

　　现在我国宠物行业正处于高速发缓期，养宠东谈主数缓缓加多，宠物主豪侈意愿和豪侈材干进一步栽种，咱们合计公司自有品牌布局有望享受行业红利。调理盈利预测，保管“买入”评级

　　公司在客户/渠谈开采方面具备长期上风，国外基地投产奠定公共份额栽种基础，此番邦内积极发展自主品牌，有望享宠物赛谈景气成长。凭据25H1功绩情况，商酌上半年交易策略影响，咱们调理盈利预测，展望25-27年归母差异为2.2/2.7/3.2亿元(前值差异为2.7/3.2/3.8亿元)，PE为21X/18X/15X。

　　风险领导：关税风险，劳能源老本上涨风险，汇率波动风险，原材料价钱波动风险，新客户开采不足预期风险等

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级九游体育娱乐网，买入评级1家，增合手评级1家。